纺服行业三季报总结：毛利率显著回升服装行业存货持续改善

截止10月30日，纺织服装板块累计跑赢深成指约61个百分点；动态PE约32倍，相对于全部A股(剔除银行)的溢价率在1.14倍左右，其中，纺织制造溢价率1.29倍，服装家纺为1.09倍。

投资要点：

损益表显示纺织子行业原材料价格趋稳背景治疗青少年癫痫的方法下，2015年下游集中补库存需求带动产业链的恢复性增长，棉纺织行业订单量仍在恢复过程中，毛利率则相较上年同期显著回升。然而，受三季度汇率大幅波动影响，出口型纺企汇兑损失拖累净利表现，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外采购原材料的动力，从而进一步放大业绩增速。服装子行业收入已连续解析癫痫病的症状4个季度正增济南癫痫病医院哪家好长。伴随前期折扣清理库存的持续推进，行业整体毛利率水平逐渐恢复常态，但整体向上趋势尚未明确，表明服装消费市场经过品牌洗牌及结构升级，需求端改善趋势显现，但受制于库存出清持续，店铺调整周期拉长，拉低净利率仍处于历史低位。重点消费个股的业绩变动趋势与服装子行业基本一致，但幅度更深，13年下半年起虽表现不及服装行业整体，但14下半年起业绩恢复已强于行业。

资产负债表反映出纺织子行业在原材料价格稳中有降趋势下，存货增速同比显著下降；而服装子行业年初至今存货、应收周转均有所改善，企业供应链调整初显成效。2015年前三季，重点消费个股周转率改善程度已显著超越行业平均，且逐季回升。上半年店铺数平均降幅超10%，而收入已实现11.41%正增长，反映出重点品牌企业历经前期终端规模收缩、结构调整，整体运营效益伴随内生指标等的改善已明显提升。

年报业绩预告情况：纺织子行业毛利率回升推动全年盈利恢复性增长，服装子行业在低基数背景下业绩持续改善。目前80家A股纺织服装上市公司中超过半数公布了年报预告，其中纺织制造子行业内业绩预增10家，服装家纺子行业内预增16家。总体来看，预计纺服行业年报业绩将延续中报表现，其中，纺织子行业受益于行业整合推进、海外需求恢复性增长持续，以及2015年原儿童癫痫病的早期症状材料价格趋稳背景下，下游集中补库存需求释放、企业额外原料采购，预计业绩增速将同比实现显著增长。而服装子行业伴随渠道减负后，终端内生性指标提升带来的自然恢复性增长；龙头企业在市场集中度提升趋势下，所占份额扩大带来额外增量；以及先发企业利用资源优势，积极布局转型，业绩增速同比持续改善。

年初至今大幅跑赢大盘，相对估值较低。截止10月30日，纺织服装板块累计跑赢深成指约61个百分点；动态PE约32倍，相对于全部A股(剔除银行)的溢价率在1.14倍左右，其中，纺织制造溢价率1.29倍，服装家纺为1.09倍。

建议关注两条逻辑线来筛选个股：(1)合理PE估值下的横向/纵向的产业链深化逻辑：首先，产业逻辑本身较为清晰的纺织子行业，受益于产业链恢复、短期政策及供需环境对棉价起到较强支撑、越南TPP关税协议签署、新疆政策补贴，利好龙头企业华孚色纺、百隆东方、孚日股份、联发股份、鲁泰A等，预计年报业绩相对靓丽；其次，深耕细分子行业，借势于外部力量，横向/纵向深化产业链，如奥康国际、森马服饰等借力于跨境电商，深耕休闲鞋服等细分子行业；报喜鸟等积极探索服装定制产业化；兴业科技专注于皮革产业链上下游的整合；孚日股份依托原有的热电产能，布局售电领域，受益于电力改革；(2)IPO暂缓、注册制放缓的预期下，部分小市值公司壳资源价值重新凸显，我们认为非外延、真正具备被借壳的小市值公司值得关注，如30亿市值以下、大股东持股比例20%以下的凤竹纺织、凯瑞德等。

风险提示。海外复苏不达预期，国内零售市场持续低迷，终端需求不振；行业运营成本持续攀升；行业竞争加剧；棉花市场需求不达预期，政策变动风险。